完美电竞AI的风终于吹到了ESG基金上，随着科技成长股的爆发，海外ESG基金扬眉吐气，不仅一雪2022年业绩耻辱，更在全市场基金中遥遥领先。

　　去年，因为低配表现优异的传统能源股，叠加美股大盘剧烈调整，ESG基金表现落后，同时，围绕在ESG上的争议也越来越多。

　　在过去一年里，海外对ESG的有所升级，以至于在今年6月，贝莱德首席执行官拉里·芬克表示不再使用这个词，“因为它已经变得过于政治化”。而在此前，他是ESG投资的坚定拥护者。

　　马斯克也是ESG的尖锐批评者完美电竞，在去年标普评级把特斯拉从ESG指数中剔除后，马斯克在社交媒体上痛批：“埃克森美孚都能被评为ESG前十佳公司，而特斯拉却榜上无名！ESG是一个骗局！”

　　尽管非议不断，但海外ESG投资早已成气候。以起步较早的美国市场为例，根据可持续与责任投资论坛(US SIF)的数据，到2022年底，ESG相关金融资产的管理规模达到8.4万亿美元，约占美国资管总量的12.6%，可以说投资者每8美元就有1美元用于投资ESG相关的主题。

　　国外ESG投资已经走完了质疑-理解-成为-超越的阶段，反观国内，我国的ESG投资还停留在认知层面。目前，国内资本市场对ESG的内涵界定不清晰，不仅对资产端的实际操作产生不良影响，也影响到了EGS概念的推广。

　　在公募基金方面，国内的ESG基金并无标准分类，在研究中通常会分为ESG策略基金和泛ESG基金。其中，ESG策略基金是指在基金合同中明确将ESG纳入投资策略的基金，泛ESG基金是指投资理念中包含环境或社会责任等ESG概念的基金完美电竞。

　　早在2005年，天治低碳经济就将ESG因子纳入投资决策，2008年，兴全基金发行并成立了国内首只社会责任投资主题基金，而后又推出兴全绿色投资。

　　但是ESG概念在国内基金业的推广并不理想，在2008-2012这四年时间里，仅有5只相关基金发行。直到进入2014年以后，ESG基金的发行才有所加速，2014-2015两年间有九只低碳环保基金发行。

　　2021年是基金发行的大年，这一年也迎来了一轮ESG基金的发行高峰。全年共有16只新发基金，多数是指数基金。总体来看，ESG基金在公募基金的占比仍然较低，且以概念类基金居多，在实际操作中风格漂移严重。

　　毫无疑问，在ESG备受关注的当下，ESG投资已成为头部资管机构的又一重要争夺阵地。但具体到单只ESG基金的投资路径上，又似乎和ESG投资理念存在割裂。

　　那么，国内ESG基金主要投什么？哪些因素决定了这类基金的投资策略？本文试图通过梳理环保、公司治理、社会责任这三类典型ESG基金在国内的发展情况来解答这个两个投资者颇为关心的问题。

　　主打“E”的低碳经济是国内ESG基金的主流策略，伴随着近年来绿水青山、3060目标等一系列政策的出台，ESG投资理念在中国完成本土化改造并迅速蔓延。

　　在双碳政策引领下，低碳环保基金有了坚定的政策支持。A股方面，在强预期的支撑下，新能源板块在2020、2021年两年间迎来了一轮史诗级行情，中证新能源指数最大涨幅高达206.60%。

　　在这期间，一大批低碳环保主题基金成立，几乎都是重点投资于新能源领域。汇成基金研究中心统计数据表明：2019年成立10只低碳环保主题权益基金，到了2020年增至25只，2021年更近一步增至65只。

　　但很难说清基金的发行是为了践行ESG投资理念还是追赶新能源热点，就像在业绩归因时，也很难分辨是因为坚持了ESG还是重仓了新能源。

　　新能源的牛市制造了低碳环保基金的短暂繁荣，然而近两年板块持续震荡调整，波动剧烈。今年春节后，新能源震荡下行，截至9月5日，中证新能源指数下跌了23%。

　　新能源是ESG基金的主流投资去向。根据中信证券的统计数据，2022第四季度，ESG基金持仓市值前10名个股：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、 天齐锂业、汇川技术、天赐材料、恩捷股份、华友钴业、贵州茅台、赣锋锂业。

　　净值方面，整体来看，近两年低碳环保基金的整体回报落后，近一年和近两年的回报均为负值，但从三年期维度来看，不少基金业绩突出。归因来看，21年的新能源牛市贡献了大部分收益。

　　近三年收益前三的基金分别是是中海环保新能源、汇丰晋信低碳先锋和浦银安盛环保新能源，回报均超40%，均重仓光伏、新能源、锂电板块，其中收益贡献最突出的年份都是2021年完美电竞。

　　规模最大的是陆彬管理的汇丰晋信低碳先锋，这只基金在2020年问鼎股票型基金收益冠军。从持仓来看，陆彬一直坚持新能源、锂电板块投资不动摇，这使他当年迅速成为市场上最年轻的副总经理、百亿基金经理，也因为风格过于集中在新能源造成近两年业绩坍塌。

　　被动基金方面，鹏华中证环保产业和广发中证环保产业联接A成立8年来为负，两只基金均跟踪中证环保产业指数，前三大重仓股为宁德时代、长江电力和隆基绿能；其中，广发中证环保产业联接跑输业绩比较基准。

　　目前，我们正处于能源切换的大时代，新能源的长期预期仍在，但能源切换是一个漫长的过程，中间的波折自然会影响到新能源的资产价格，一如近两年的震荡行情。

　　所以，对于低碳环保基金，长期预期相对确定，但是短期会受制于重仓板块的市场表现。调整或许是上车这类基金的时机，而调整的过程却又非常考验投资者承受回撤的能力。

　　公司治理基金的历史相对悠久，首支基金鹏华优质治理成立于2007年牛市背景下，2007年7月的基金份额达到了169亿份。但之后因为业绩表现不佳，份额一路下滑。截至今年二季度末，基金规模仅有8亿元。

　　前任基金经理陈璇淼管理期间（2018.8.1-2023.4.14），前十大重仓股集中在消费、新能源、计算机等板块，并以龙头股为主。现任基金经理张鹏接手后，则转向工业、材料、电力设备、化工、机械等领域，同时股票持仓集中度显著下降。

　　风格变化的同时，重仓公司的ESG评级也迅速降低。其中，前十大重仓股竟然有八只无ESG评分，个别重仓股还是来自机械制造、化工等高污染行业，随着风格漂移，这支公司治理基金的ESG投资理念已然是无从谈起。

　　从业绩上来看，截至9月5日，鹏华优质治理成立16年以来取得37.88%总回报，大幅跑输偏股混合型基金，在同类中排名倒数。

　　究其原因，一是成立在高点，2007年成立之时，市场已经积累了很多泡沫，基金成立后不久就迎来股灾。二是基金经理更换频繁，16年间换了11任基金经理，有几位任职甚至不足一年。

　　另一只公司治理基金——泓德优质治理灵活配置基金同样生不逢时，成立于2021年3月份市场高点。截至9月5日，成立至今回报为-35.34%，同类排名垫底。

　　基金经理苏昌景是金融工程研究员出身，个股选择上，他的操作具有明显的泓德基金风格：重视企业管理层能力和格局，选择商业模式好、竞争壁垒强、成长空间大的龙头公司。

　　但这两年市场整体的beta偏弱，而且结构性行情突出，受制于目前的市场风格，挖掘alpha变得十分困难。再看泓德优质治理灵活配置的重仓股，即使公司治理良好，但市场在估值时似乎并没有怎么考虑公司治理这个因素，故而导致基金成立以来业绩不佳。

　　以“社会责任”这一关键词进行筛选，名称中含有社会责任基金一共有三只，分别是：兴全社会责任、汇添富社会责任和建信社会责任。

　　兴全社会责任是国内首只社会责任主题基金，这只基金成立于2008年，截至9月5日，成立以来的回报是307.14%。历任基金经理名单上有一串闪耀的名字，包括傅鹏博和董承非。傅鹏博任职期间（2009.1.16-2018.3.21），创造了437.41%的回报，为这只基金贡献了大部分收益。

　　现任基金经理季文华重点配置基金的持仓较为分散均衡，分布在新能源、电子医药、化工、银行的龙头个股。

　　兴全社会责任的持仓带有明显的兴全风格：持仓行业分散，个股相关度低，因此回撤和波动相对较小。但就ESG评级来说，有三只基金的ESG评级处于中游水平，还有三只基金无评级，这着实有些尴尬。

　　建信社会责任偏爱核心资产，该基金的持仓具有明显的大盘成长风格，重仓酒业、地产、新能源、医药等领域的龙头股。根据二季报，该基金前十大重仓股中有贵州茅台、泸州老窖和青岛啤酒三只酒类股，虽然在中证ESG评价体系中评级较高，但这在一定程度上与原始的ESG投资理念相违背。

　　ESG投资最早脱胎于宗教教会的伦理道德投资，通常会将酒精、烟草类、能源、博彩这些企业具有社会负面影响的企业从资产组合中剔除掉。2021年7月，MSCI一度将茅台的ESG评价降至CCC级别，为最低一档，其理由是茅台存在商业道德、内部治理、环保等方面的问题。

　　但白酒作为A股核心资产，整个板块在2016~2021年间跑出了一个长达5年的牛市行情，如果在之前不投白酒，将会损失了一个确定性颇高的收益来源。

　　同时，建信社会责任存在换手率过高的问题，根据wind数据，近五年的换手率中位数为474.54%。ESG作为一种长期指标，高ESG评级的公司往往在长期业绩表现上更优，这就需要长期持有才能体现这类公司的优势，所以通常ESG基金会在一定程度上带有价值投资的风格，而高频的换手率显然与ESG投资策略不相匹配。

　　汇添富社会责任成立于2011年3月，成立12年来，回报为仅为42.80%。无论是长中短期维度，业绩均不佳。从风格来看，汇添富社会责任持仓多变，2020年重仓传媒股；2021年下半年又转向白马龙头；今年Q1重仓买入白酒和演艺股；到了今年二季度，重仓股全面切换至AI。

　　单说今年二季度的操作，从基金净值的表现来看，显然没吃上AI的肉，反而挨了打。截至9月5日，该基金今年以来回报-25.86%。近年来，这只基金管理人变动频繁，一定程度上导致基金持仓风格不稳定完美电竞。

　　汇添富社会责任所重仓的股票中，有一半未被纳入中证ESG评级体系。这些股票市值较小，凭借今年的AI浪潮在市场上初露头角，但ESG信息披露不充分，无法查询相关评级。

　　诚然，A股市场上，股民基民饱受套牢之苦完美电竞，赚钱极为不易，如果再加上ESG这层“道德枷锁”，颇有“何不食肉糜”之感。

　　当下，投资者的理念还停留在“无论黑猫白猫，能捉到老鼠就是好猫”的阶段，“唯净值论”的投资理念，让ESG概念悬在空中。

　　但溯源来看，ESG投资源于人们朴素的道德观和善恶感：人们不希望快递员在没有劳动保障的条件下工作，不希望企业片面追踪利益而大肆污染环境，希望践行ESG理念的公司能够获得良好的金融支持。

　　从这个视角来看，ESG作为一个风险识别因子，可以规避像星空华文、视觉中国等因为治理事件而意外暴雷的公司。

　　从对ESG基金的梳理可以看出，国内的相关基金定义模糊，且在投资合同中也没有对ESG的投资策略作出具体的规定。部分基金风格飘移明显，往往随着市场行情变化或是基金经理更换而大幅偏离既定的投资轨道。即使是ESG策略基金，ESG也仅仅是个补充项而非唯一项。

　　在ESG备受重视的当下，公募基金正在不断加码。作为A股重要的机构投资者，公募基金应当行使代理投票权，促进上市公司治理改善，而不是使ESG基金变成政策号召下的募资工具。

　　市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。